本站 刘凤茹
作为华润集团旗下中药板块的核心平台，华润三九(000999.SZ)近年来通过接连并购昆药集团(600422.SH)与天士力(600535.SH)，构建起“一体两翼”的产业版图。然而，版图扩张的另一面，是盈利能力正在承受明显的压力。2026年上半年业绩快报显示，华润三九再度陷入“增收降利”的尴尬局面，尤其第二季度净利润环比下滑超44%。
本站注意到，在核心的CHC业务端，药店客流下滑、医保控费等多重因素叠加，使得终端市场持续萎缩，华润三九传统优势板块正遭遇结构性困境。而寄予厚望的“两翼”表现也喜忧参半：昆药集团以三七产品及精品国药为定位，本应成为增长新引擎，却因行业政策冲击与自身转型阵痛，上半年预亏最高达4亿元，成为整体业绩的“拖累项”；相比之下，同样被纳入体系的天士力，今年上半年虽在盈利端实现显著提升，但营收增长动能仍显不足。当下，华润三九正面临规模扩张与效益改善、整合协同与战略落地的多重考验。
上半年增收不增利，Q2营利环比大幅下滑
华润三九主要从事医药产品的研发、生产、销售、医药流通及相关健康服务，CHC(健康消费品)和处方药是公司的两大业务支柱。其中，CHC健康消费产品主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，处方药产品覆盖心血管及代谢、肿瘤、呼吸、神经/精神、消化、骨科、抗感染等治疗领域，拥有复方丹参滴丸、血塞通三七系列产品、养血清脑颗粒、参附注射液、华蟾素片剂及注射剂、注射用重组人尿激酶原、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、注射用头孢比罗酯钠等药品。
2026年上半年，华润三九营收实现小幅增长，但盈利端持续走弱，增收不增利特征显著：当期营业总收入150.13亿元，同比小幅提升1.37%；归属净利润16.72亿元，同比下滑7.9%；扣非后净利润15.98亿元，同比下降5.87%。
华润三九仅在业绩快报中提及：2026年上半年，面对复杂变化的市场环境，公司围绕战略方向，坚持“创新+品牌”双轮驱动，聚焦核心治疗领域，强化研发创新与智数化赋能，夯实“一体两翼”业务布局，但未对净利润下滑的原因作出详细解释。
盈利疲软并非半年报才出现，华润三九一季度的经营数据已有所显现：单季营业收入81.3亿元，同比增长18.62%；归属净利润10.76亿元，同比下降15.29%；扣非后净利润10.48亿元，同比下降13.96%。拆分季度数据测算：华润三九今年第二季度营业收入约68.83亿元，归属净利润约5.96亿元，扣非后净利润约5.5亿元，前述三项指标分别环比下滑15.34%、44.61%、47.52%，单季盈利环比近乎“腰斩”。
拉长周期来看，2025年华润三九的归属净利润增速与营收增速就出现落差，收入扩张未能有效转化为利润积累。去年全年华润三九营收316.03亿元，同比增长14.43%，规模扩张势头向好；但利润增长近乎停滞：全年归属净利润34.21亿元，同比增长1.58%，扣非后净利润31.34亿元，增幅低至0.52%。
本站注意到，这一落差背后，华润三九传统CHC业务表现疲软。2025年该板块营收占公司总营收比重达47.82%，收入规模达151.1亿元，同比下滑14.67%；同期营业成本同步下降14.42%，降幅略低于营收，板块毛利率同比微降0.11%，核心主业增长动能不足拖累整体盈利水平。
终端市场的萎缩加剧了CHC业务的困境。在药品市场端，受药店客流下降、医保控费等因素影响，行业增长持续放缓，短期面临结构性调整。米内网数据显示，2025年前三季度，中国药品市场规模12601亿，同比下降1%。
并购整合“喜忧参半”，昆药集团陷亏损泥潭
为拓宽产业版图，华润三九2025年3月斥资62.12亿元收购天士力28%股权，叠加此前控股的昆药集团，构建起“CHC为核心、天士力处方药、昆药集团三七精品国药”三足鼎立的“一体两翼”业务架构。但并购落地后，两家核心标的经营走势出现严重分化。
自纳入华润体系后，昆药集团经营规模收缩，盈利逐年走低。数据显示，2022-2024年昆药集团营收由82.82亿元冲高至84.3亿元后回落至84.01亿元，增长基本停滞；2025年颓势全面加剧，全年营收收缩至65.75亿元，同比大幅下降21.74%，归属净利润3.5亿元，同比下降46%，扣非后净利润降幅更是高达74.45%。
本站注意到，进入2026年，昆药集团经营彻底由盈转亏，一季度营收8.36亿元，同比骤降48.01%，单季归属净利润亏损1.42亿元；上半年业绩预告进一步放大风险，预计归属净利润亏损3.3亿至4亿元，同比下滑266%-302%，扣非后净利润亏损3.5亿至4.3亿元，同比降幅332%-385%。
业绩大幅亏损，昆药集团归结为受医药行业政策持续收紧与市场环境深度调整的双重影响，叠加公司自身渠道结构优化与经营模式转型处于关键阶段，公司整体经营业绩出现较大幅下滑。
昆药集团具体谈到，2026年上半年，外部环境看，中成药集采持续扩围，医保控费政策不断深化，院内终端产品放量节奏及价格空间受到约束；院外零售终端竞争格局加速重构，中小门店洗牌整合，线上即时零售分流等结构性变化对传统渠道形成持续冲击；内部经营看，公司积极优化渠道库存，控制发货节奏；同时推进营销模式变革，整合优化营销团队，聚焦终端纯销提升与价值链重塑。虽已积极采取应对举措，但在经营调整的精准度与力度上仍存在一定偏差，战略投入尚未充分转化为收入增量，整体经营改善进度不及预期。
与昆药集团相比，天士力展现盈利韧性。业绩快报显示，天士力今年上半年归属净利润同比增长15.23%至8.93亿元，扣非后净利润同比增长36.01%至8.71亿元。但受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入下降影响，天士力今年上半年的营收为42.01亿元，同比下降2.03%。
未来核心CHC业务如何修复增长，“两翼”布局能否真正释放协同效应，将成为决定华润三九盈利质量能否改善的核心看点。(本文首发本站，作者|刘凤茹)
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